Forexowi milionerzy: ukłony dla analityków

“Agencje informacyjne w zasadzie co dzień zalewają nas powodziami informacji na temat rynków. Same informacje to jednak za mało żeby zmienić świat, trzeba je najpierw zagregować, przetworzyć, umiejscowić w kontekście i zinterpretować, a potem podjąć na tej bazie decyzje. Bywają dni, gdy pozornie wydaje się to łatwe, jak np. publikacja ważnych danych ekonomicznych typu bezrobocie, komunikaty banków centralnych odnośnie stóp procentowych, czy istotne wydarzenia geopolityczne o globalnym znaczeniu. Po czymś takim zawartość publicznych analiz i komentarzy kolejnego dnia wydaje się z góry prosta do określenia. I w zasadzie nikt nie zawraca sobie głowy ich prawdziwością czy sensownością, co by zresztą nie mówić – wewnętrzne analizy samych inwestorów są zwykle zbieżne w takich momentach. A co w pozostałe, mniej znaczące dni? Kiedy nie pojawia się lejtmotyw, część inwestorów potrzebuje zaspokojenia informacyjnego głodu, siłą rzeczy kierując się wówczas ku lekturom tego, co wymyślili analitycy. Jeśli pomaga to wszystko w osiągnięciu zyskowności, punkt dla czytających i piszących.”

“Po pierwsze i najważniejsze: to mit, że można zawsze i jednoznacznie zidentyfikować źródła zmian kursów podczas dowolnej sesji z przeszłości i wyciągnąć na tej postawie wnioski, które pomogą skutecznie tego rodzaju zmiany prognozować i wykorzystywać w przyszłości, bo przecież o to chodzi. Lubimy jednak wierzyć, że tak właśnie jest. Niestety, część z tych opowieści to jedynie produkty wyobrażeń i życzeń, korelacje niekoniecznie oznaczające przyczynowość, figle umysłu, historie suflowane przez zmysły i intuicję a niekoniecznie przez rzeczywistość.”

http://blogi.bossa.pl/2015/02/27/forexowi-milionerzy-uklony-dla-analitykow/

http://blogi.bossa.pl/2015/02/28/forexowi-milionerzy-uklony-dla-analitykow-czesc-2/

http://blogi.bossa.pl/2015/03/06/forexowi-milionerzy-uklony-dla-analitykow-czesc-3/

http://blogi.bossa.pl/2015/03/10/forexowi-milionerzy-uklony-dla-analitykow-czesc-4/

Discounted Cashflow Valuations (DCF): Academic Exercise, Sales Pitch or Investor Tool?

“Put in non-mathematical terms, the equation posits that the value of an asset is the value of the expected cash flows over its lifetime, adjusted for risk and the time value of money. If that sounds familiar, it should, because it is the starting point for every Finance 101 class, a rite of passage that in conjunction with buying a financial calculator sets you on the pathway to being a Financial Yoda!

That is the only theory that you need for valuation! The rest of the class is about the practice of valuation: defining and estimating expected cash flows for different types of assets and businesses at different stages in the life cycle and estimating and adjusting the discount rate for risk and time value. Note that there is nothing in this fundamental equation that has not been known to investors and business people through the ages, i.e., the value of a business has always been a function of its cash flows, growth potential and risk and that you certainly don’t need to be mathematically inclined to be able to do valuation.”

http://aswathdamodaran.blogspot.com/2015/02/discounted-cashflow-valuations-dcf.html

Kredyty we frankach zaproszeniem do dyskusji o prawie bankowym

"Kredyty we frankach są najważniejszym problemem dla Polski. Takie wrażenie może odebrać obcokrajowiec, gdyby znał polski i obserwował pilnie to, co pojawia się w naszych mediach i co mówią nasi politycy. Problem w tym, że (z mojej obserwacji można wysnuć taki wniosek), że politycy i ludzie mediów są najbardziej zadłużeni we frankach. Prawdę mówiąc każdy, kto mówi o kredytach walutowych powinien informować, czy jest zadłużony we frankach (ja nie jestem i nigdy nie byłem)."

http://kuczynski.blogbank.pl/2015/02/09/kredyty-we-frankach-zaproszeniem-do-dyskusji-o-prawie-bankowym/

Zapraszam do zapoznania się ze zdaniem Pana Piotra Kuczyńskiego - trzeźwe spojrzenie + zwrócenie uwagi na prawdziwe problemy. Polecam.

A Random Way To Get Rich

"Traditional stock indexes, such as the S&P 500 and even the MSCI World Index, are deeply flawed. They do not weight their members equally, but rather according to their market values. This means they put the most weight on the biggest and most expensive stocks and markets. Today, Apple alone makes up 3 percent of the S&P 500. The U.S., which makes up less than 20 percent of the global economy, accounts for about 50 percent of the MSCI World Index.Inevitably, this means these indexes, and the money managers who follow them, put too much weight on the most fashionable and overvalued assets at the worst times—Japan in 1989, technology stocks in 1999, banks in 2006." 

http://www.wsj.com/articles/a-random-way-to-get-rich-wsj-money-june-2014-1402078729 

Jak powstają finansowe teorie spiskowe?

"Ceniony komentator ekonomiczny, Gavyn Davies zwrócił uwagę w Financial Times na interesujący i jak się okazało bardzo medialny kontekst obaw SNB o ewentualne straty. Davies zauważył, że Szwajcarski Bank Narodowy w 45% jest własnością prywatnych akcjonariuszy, którzy otrzymują i zapewne chcą otrzymywać dywidendy. To właśnie ten fragment artykułu zyskał sporą popularność. (...)

Davies nie popełnił błędu. Rzeczywiście około 35% akcji SNB należy do prywatnych akcjonariuszy. Około 53% należy do kantonów (władz regionalnych) i regionalnych banków a pozostałe akcje do innych instytucji. Władze federalne Szwajcarii nie posiadają udziałów w banku centralnym."

"Nie da się jednak ukryć, że narracja o wąskiej grupie interesów, która zdominowała szwajcarski bank centralny, który powinien służyć całemu społeczeństwu, przemawia do sporej części obserwatorów rynku finansowego – tak jak inne narracje tego typu. Jednak powody porzucenia przez SNB pegu walutowego są dużo bardziej złożone niż obrona strumienia dywidend przez kilka tysięcy prywatnych akcjonariuszy."

http://blogi.bossa.pl/2015/01/19/jak-powstaja-finansowe-teorie-spiskowe/

Nie będzie żadnego frankogeddonu

"Mając na uwadze, atak mediów i żerowanie na emocjach przez media chciałbym uspokoić - nie będzie żadnego frankogeddonu.

Temat kredytów hipotecznych we franku i problemów z nimi związanych nie jest nowy. Pojawił się już parę lat temu, kiedy dokonało się pierwsze duże umocnienie franka. Pisałem o ekspozycji walutowej poszczególnych banków w Polsce. Dzisiaj zajrzałem do wpisów i widzę że nawet lista banków się nie zmieniła, tylko ewentualnie nastąpiła konsolidacja i połączenia po drodze (np duży oferent franków grecki Polbank został kupiony przez austriacki Raiffeisen, lub PKO BP kupił Nordea)."

http://stojeipatrze.blogspot.com/2015/01/nie-bedzie-zadnego-frankogeddonu.html

When Is the Best Time of Day for a Company to Dump Bad News?

"Market watchers have long griped about companies that try to bury their bad news by releasing it late on a Friday afternoon. Earnings shortfalls, product recalls, outlandish severance deals—these things always seem to hit the wires just as we’re kicking off our pumps and wingtips for the weekend. The website Footnoted even runs a regular feature called the Friday Night Dump, in which it combs through end-of-the-week SEC FILINGS for dirty laundry.

But does this old PR trick even work in a world of 24/7 news services and social media? Not when it comes to earnings announcements, according to a working paper by Stanford Graduate School of Business accounting professor Ed deHaan and colleagues. In fact, by one measure, Friday filings might even get a little extra scrutiny—presumably the opposite of what those companies were hoping for."

http://www.theatlantic.com/business/archive/2014/11/when-is-the-best-time-of-day-for-a-company-to-dump-bad-news/383049/

Potential Output and Recessions: Are We Fooling Ourselves?

"The economic collapse in the wake of the global financial crises (GFC) and the weaker-than-expected recovery in many countries have led to questions about the impact of severe downturns on economic potential. Indeed, for several major economies, the level of output is nowhere near returning to pre-crisis trend (figure 1). Such developments have resulted in repeated downward revisions to estimates of potential output by private- and public-sector forecasters. In addition, this disappointment in post-recession growth has contributed to concerns that the U.S. economy, among others, is entering an era of secular stagnation. However, the historical experience of advanced economies around recessions indicates that the current experience is less unusual than one might think. First, output typically does not return to pre-crisis trend following recessions, especially deep ones. Second, in response, forecasters repeatedly revise down measures of trend."

http://www.federalreserve.gov/econresdata/notes/ifdp-notes/2014/potential-output-and-recessions-are-we-fooling-ourselves-20141112.html

Różne wnioski z tych samych danych

"Wśród ekonomistów i komentatorów rynkowych panuje zgodna opinia, że po kryzysie finansowym na początku lat 90. ubiegłego wieku Japonia, w ekonomicznym sensie doświadczyła dwóch straconych dekad.

Rzeczywiście jeśli porówna się zmianę PKB w Japonii, USA i państwach europejskich to można zauważyć, że japońska gospodarka rozwijała się dużo wolniej. Skupianie się jednak tylko na poziomie wzrostu gospodarczego może prowadzić do błędnych wniosków.

Populacja Japończyków w wieku produkcyjnym (15-64) osiągnęła szczyt w 1995 i od tego czasu spadła o około 10%. Nieuwzględnienie tego gigantycznego czynnika demograficznego, który przecież nie wynika z obecnej sytuacji gospodarczej Japonii, w analizie japońskich sukcesów i porażek gospodarczych wydaję się nierozsądne."

http://blogi.bossa.pl/2014/12/15/rozne-wnioski-z-tych-samych-danych/

W pętli ZIRP

"Wczorajszy komunikat po posiedzeniu FOMC jest majstersztykiem polityki monetarnej w świecie zerowych stóp procentowych (ZIRP), ale naprawdę w tle widać grę z polityką innych banków centralnych i strach przed konsekwencjami, jakie mogą przynieść… rynkowe oczekiwania."

http://blogi.bossa.pl/2014/12/18/w-petli-zirp/

Dash for Cash: Month-End Liquidity Needs and the Predictability of Stock Returns

"This paper uncovers strong return reversals in stock market returns around the last monthly settlement day, T-3, which guarantees liquidity for month-end cash distributions. We show that these return reversals are stronger in countries where the mutual fund ownership is large, and that in the US the return reversals have become stronger over time as the mutual fund ownership of stocks has increased. Finally, in the cross-section of stocks, the reversals around turn of the month are stronger for stocks more commonly held by mutual funds, for liquid stocks, and for more volatile stocks (controlling for liquidity)."

http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2528692

Has The Bank Of Japan Started Another Round Of Central Bank Wargames?

"Never pick a fight with a central bank. The only one who gets hurt is you. Unless, of course, you are another central bank."

"So it is not quite true that a currency-issuing central bank has no opponents. No-one in the private sector will oppose it, unless they have a deathwish. But other currency-issuing central banks might, if they perceive its actions as threatening to their own economies. "

http://www.forbes.com/sites/francescoppola/2014/11/01/has-the-bank-of-japan-started-another-round-of-central-bank-wargames/

Paradoks płacenia za nieistniejące umiejętności

"W połowie września świat finansów obiegła wiadomość, że największy fundusz emerytalny w USA – kalifornijski CalPERS – całkowicie rezygnuje z inwestowania w fundusze hedge. CalPERS jako powód swojej decyzji podał chęć uproszczenia procesu inwestycyjnego i obniżenia kosztów. Barry Ritholtz nazwał to wydarzenie kalifornijskim trzęsieniem ziemi w funduszach hedge."

"Z decyzji CalPERS oraz z komentarzy odnoszących się do tej decyzji można wyciągnąć dwa interesujące wnioski. Pierwsze spostrzeżenie dotyczy relacji pomiędzy umiejętnościami zarządzających, opłatami za zarządzanie i wynikami netto sektora. Matt Levine przedstawił bardzo prosty model ilustrujący pewien paradoks sektora funduszy hedge."

http://blogi.bossa.pl/2014/10/06/paradoks-placenia-na-nieistniejace-umiejetnosci/

Asset Quality Review czyli czego boi się Europa?

"Otóż EBC sprawdza, co kryje się w aktywach największych banków strefy euro i czy przypadkiem nie dochodzi w nich do zaniżania wag ryzyka a przez to zawyżania współczynników wypłacalności i fałszowania obrazu kondycji całego sektora bankowego w Europie. Bankom zależy na tym, aby na papierze ryzyko przez nie podejmowane było jak najmniejsze, z uwagi na wymogi kapitałowe stawiane im przez regulacje Basel III/CRR/CRD IV. Zasada generalna jest następująca: im bardziej ryzykowne aktywa są w bilansie banku, tym więcej kapitału własnego dany bank powinien posiadać, aby zamortyzować ewentualny default ferelnego aktywa."

http://wykresologia.blogspot.com/2014/10/asset-quality-review-czyli-czego-boi.html

Why is the Shiller CAPE So High?

"Why is the Shiller CAPE so high?  In the last several weeks, a number of prominent academics and financial market commentators have attempted to answer this question, to include the inventor of the valuation measure himself, Nobel Laureate Robert Shiller.  In this piece, I’m going to attempt to give a clear answer.

The piece has five parts:

·         In the first part, I’m going to explain why valuations in general are higher than they have been historically.  It’s not just the CAPE that’s historically elevated; the simple TTM P/E ratio is also historically elevated, by a reasonably large amount.

·         In the second part, I’m going to highlight the main reason that the Shiller CAPE has risen relative to the simple TTM P/E over the last two decades: high real EPS growth. I’m going to introduce a schematic that intuitively illustrates why high real EPS growth produces a high Shiller CAPE.

·         In the third part, I’m going to explain how reductions in the dividend payout ratio have contributed to high real EPS growth.  In discussing the dividend payout ratio, I’m going to present a different, potentially more accurate formulation of the Shiller CAPE, a formulation that conducts the calculation based on total return instead of price.  On this formulation, the Shiller CAPE falls by around 10%, from 26.0 to 23.5.

·         In the fourth part, I’m going to explain how a secular uptrend in profit margins has contributed to high real EPS growth over the last two decades.  This effect is the most powerful of all, and is the main reason why the Shiller CAPE and the TTM P/E have diverged in their valuation signals.

·         In the fifth part, I’m going to outline a set of possible future return scenarios that investors at current valuations can reasonably expect.  I’m then going to identify the future return scenario that I find most credible."

http://www.philosophicaleconomics.com/2014/08/capehigh/

Ograniczenia wyceny rynkowej

"Media biznesowe regularnie donoszą o astronomicznych wycenach rynkowych zwłaszcza w segmencie technologicznych startupów. Informacje o wielomiliardowej wycenie kilkuletniej spółki, która nie osiąga jeszcze przychodów, nie wspominając o zyskach, są z reguły pretekstem do rozpoczęcia dyskusji o bańce spekulacyjnej.

Miałem okazję zapoznać się niedawno z dwoma interesującymi spojrzeniami na ten problem. Pierwsze z nich przedstawia wyceny technologicznych startupów z pespektywy niedostępnej dla inwestorów – branżowej, biznesowej. Drugie podejście sugeruje, że dziennikarze, analitycy i blogerzy nadużywają określenia „rynek wycenia” (i jego pochodnych) i używają go w kontekście, w którym o żadnej wycenie rynkowej nie ma mowy."

http://blogi.bossa.pl/2014/09/24/ograniczenia-wyceny-rynkowej/

Don't pin all your hopes on SME asset-backed securities

"So the idea must be that the presence of the ECB in the SME ABS market would spur loan issuance. To make a significant difference to credit conditions in the periphery and repair the broken monetary policy transmission mechanism, that loan issuance would have to be simply huge and concentrated in periphery countries. There are several problems with this, to my mind.

Firstly,it makes a huge assumption about the scale of potential demand for credit in the periphery from creditworthy SMEs. Is discouraged demand really that huge - or is there actually a problem with the creditworthiness of potential borrowers, because of the widespread destruction of physical and human capital in the periphery? Distressed corporate loans in the periphery are far higher than in the core. That's why spreads are so high. Why would an SME ABS programme improve the creditworthiness of borrowers?"

http://coppolacomment.blogspot.com/2014/09/dont-pin-all-your-hopes-on-sme-asset.html

Draghi's Jackson Hole speech has been misunderstood

 "Mario Draghi's speech at Jackson Hole on August 22nd caused a considerable stir. For the first time, he admitted that the absence of a central bank backstop for government borrowing means both higher borrowing costs for governments and a greater likelihood of market punishment for profligate governments (...)."

"And the consequences of this shocking waste of human capital could be serious. Highly-indebted governments in the Eurozone depend on high tax revenues in the future to reduce their debt burdens: while even less heavily indebted governments such as Germany will also need high tax revenues in the future to support their increasing proportion of elderly. The future fiscal sustainability of the Eurozone depends on the young people whose futures are currently being systematically destroyed by unemployment. THIS is what Draghi's speech is about."

http://www.pieria.co.uk/articles/draghis_jackson_hole_speech_has_been_misunderstood

7 Reasons the economic crisis is a crisis for economics

"For critics of mainstream economics, the 2008 financial crisis represents the final nail in the coffin for a paradigm that should have died decades ago. Not only did economists fail to see it coming, they can’t agree on how to get past it and they have yet to produce a model that can understand it fully. A number of books critical of economics have been written or re-written with the crisis in mind; articles by journalists and critical economists are keen to use the crisis as evidence of the fields failings; and that student-led anti-economics initiatives call themselves things like the  'Post-Crash Economics Society' speaks for itself.

However, economists tend to see things differently – in my experience, your average economist will concede that although the crisis is a challenge, it’s a challenge that has limited implications for the field as a whole. Some go even further and argue that it is all but irrelevant, whether due to progress being made in the field or because the crisis represents a fundamentally unforeseeable event in a complex world. Below I have compiled the 7 most common arguments used to defend economic theory after the crisis, and will consider each of them in turn, with the quality of the arguments increasing as we go further down the list."

http://www.pieria.co.uk/articles/why_the_economic_crisis_is_a_crisis_for_economics

How Significant is the BRICS New Development Bank?

"The argument that the creation of the BRICS Bank could make a significant difference to the global financial architecture should not be pushed too far. In the final analysis development banks are instruments of state capitalist development. Such specialised institutions are needed because of the shortfalls in the availability of long-term finance for capital-intensive projects in market economies, resulting from the maturity and liquidity mismatches involved. Resources mobilised are from those wanting shorter maturities and greater liquidity, and sums lent are to projects that are large and illiquid with long gestations lags and long-term profit profiles."

"Whether even this difference would be material depends on three factors. The first is the degree to which the emergence of the NDB alters the global financial architecture and perhaps, therefore, the behaviour of the institutions currently populating it. The second is the degree to which the BRICS bank can differ in its lending practices from the institutions that currently dominate the global development-banking infrastructure. And, the third is the degree to which a development bank set up as a tool of state-guided development by governments in countries pursuing capitalist and even neoliberal development trajectories can indeed contribute to furthering goals of more equitable and sustainable development."

http://www.nakedcapitalism.com/2014/08/significant-brics-new-development-bank.html